本文摘要：这边厢市值大跌股东利益损毁，那边厢巨资并购的资产没效益。
这边厢市值大跌股东利益损毁，那边厢巨资并购的资产没效益。上市仅有一年半的时间，香雪制药（300147.SZ）市值飞流直下，从2011年12月首日收盘的48亿元，坠落在到2012年5月11日的24亿元，大跌刚好一半。香雪制药上市后的2011年没闲着，利用超募资金肆意并购，将广东九极生物科技公司、广东化州中药厂、广东清平制药公司部分资产、中山优诺生物公司90%股权收益囊中。然而，香雪制药3.53亿元并购和注册资本的资产只开花不结果。
而在一季度，香雪制药现金流好转，经营现金流余额-8634万元同比增加高达73%。3.53亿并购只开花不结果香雪制药2010年12月15日登岸创业板，是一家以生产销售现代中药及医用胶的企业，公司主要产品有抗病毒口服液、板蓝根颗粒等。香雪制药2010年亮相筹措资金10.53亿元，超募6.8亿元。正是这巨额的超募资金，让香雪制药烧晕了头脑。
2011年4、5、6三个月，香雪制药分别公告3750万元并购广东九极生物科技公司100%股权，动用7590万元超募资金、其后又以6000万元注册资本方式并购广东化州中药厂，以8697万元出售股东清平制药公司部分资产、其后又注册资本2800万元与前述并购资产联合出资成立新的公司。2011年10月，香雪制药挤兑注册资本计划，以6500万元向3月份并购的九极生物科技公司注册资本。
上述并购和注册资本合计资金高达3.53亿元。不难看出，香雪制药扩展方式是再行并购、再行注册资本，在主业低迷的情况下企图外延式扩展。但意外的是，并购资产并没带给收益。
2011年年末，广东九极生物科技公司仅有盈利9.98万元，广东化州中药厂仅有贡献323万元。对香雪制药巨资并购“不良资产”的不道德，有市场人士指出不回避其间有利益输送。由于上市后资产扩展、并购资产“不给力”，香雪制药净资产收益率2011年经常出现下降，加权平均净资产收益率6.12%，同比上升17.07%，仅有略高于一年定期存款收益率。今年一季，权重净资产收益率堪称跌到至1.08%。
2011年对于如此的并购“业绩”，不少参加香雪制药年度股东会的小投资者愤向管理层质问，“1个多亿并购的化州中药厂为何只赚到300万？九极为何只有几万元利润？”回应，香雪制药大股东王永辉失望对此：“无法用一年时间来看问题。”巨资并购后及交还贷款1亿元、补足流动资金2000万元后，香雪制药年初让有1000多万元筹措剩下。而3月份的董事会又明确提出6个亿的私募债发售，且不向公司原股东优先配售。
保荐人中信建投猛推事实上，香雪制药不仅是中信建投首单荐举+直投的项目。同时，中信建投研究所分析师罗樨也十分注目。据财经周报分析师实验室统计数据表明，2011年1月1日至今，关于香雪制药的研报共计9份，其中罗樨公布的研究报告总计6份，占到比66.7%。
另外三份报告出自于兴业证券（601377）王晞及上海证券张冰之手。2011年2月17日，罗樨公布《流感风行季或性刺激香雪制药产品市场需求》，首次给与“增持”评级，6个月目标价为34.02元。随后两个月又相继公布2份报告，皆给与“增持”评级和36.75元/股的目标价。时至今日，香雪制药除权后股价仅有8.14元。
平均值每个月一份报告，也许过于过密集。罗樨2011年12月28日，公布香雪制药第4份《甚广鼓舞，谋远计》报告，其指出香雪制药通过并购使其产品比较单一的情况有所改善，同时使得公司产品线在药品之外更进一步获得拓宽。和前述报告一样，罗樨某种程度在此份研报中给与“增持”评级，有所不同的是由于板块整体估值中枢松动，上调目标价为13.25元。
随后2012年2月和3月公布的研报，与之评级和目标价完全一致。罗樨，协和医科大学微生物与生化药学博士，任中信建投医药行业分析师。
研究范围主要以生物制品、中成药、化学原料药和化学制剂等多个子行业居多。虽说，在香雪制药上市前公布的研究报告中未经常出现中信建投分析师罗樨的报告，但随后频密公布研究报告不免让人不知。机构扎堆，中信建投情有独钟香雪制药自1997年整体升格成立股份公司之后共计经历了9次股权转让和1次注册资本。在这一次次眼花缭乱的股权转让和注册资本中，各路资本欢迎。
从本土创投大鳄如广州诚信创投以及广东中科招商，再行到保荐人中信建投旗下直投公司中信辟投资本公司，这也是其首单直投项目。截至2011年12月31日，上述投资公司仍坐落于其前十大股东之佩。
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